利率债短期仍以窄幅震荡为主，关注地发债发行节奏变化

宏观经济：海外方面，美国5月CPI同比上涨5%，为2008年以来的最高值。国内方面，5月出口略低于预期，但仍处于相对高位，进口同比创历史同期新高。非食品项上涨驱动CPI同比上升，PPI继续超预期。5月社融余额增速继续回落至11%。高频数据显示，汽车、化工行业生产边际走强，出口集装箱运价指数维持高位，地产销售热度仍高。工业品价格小幅下跌，农产品(5.530, -0.04, -0.72%)价格略有上行。

政策动态：易纲行长在陆家嘴(13.600, -0.30, -2.16%)论坛上强调物价走势整体可控，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策；现金管理办法正式稿出台，与征求意见稿相比差别不大，市场预期较为充分。

流动性

上周央行公开市场无净回笼和投放。流动性先紧后松，同业存单收益率整体上行。美债收益率下行带动中美利差有所上行。一级市场方面，地方债发行有所提速。隔夜回购成交占比相比上周有所下行。

债市回顾

上周利率债收益率多数上行，10Y国债/国开收益率分别上行/下行3.5bp/1.8bp至3.13%/3.51%，10-1Y国债/国开利差下行2bp/5bp至68bp/95bp，曲线形态变化较小。国开税收利差有所下行。信用债收益率多数上行。

债市策略

基本面方面，海外生产修复对外需仍有较强支撑，社融余额增速继续回落，居民贷款较弱显示地产调控影响逐步显现，大宗商品价格上涨推动PPI超预期。政策方面，监管层近期表态反映目前PPI上行不是制约货币政策的关键因素，货币政策仍然维持稳字当头的整体基调。资金面方面，地方债发行压力或有所上升，资金面扰动增加，关注近期地方债发行节奏变化。总体看，预计短期内利率债仍然将以窄幅震荡为主；信用方面，考虑到信用结构性收缩的背景，信用债尾部风险仍存，因此，资质方面建议继续保持谨慎，选择中高等级信用债进行投资。久期建议控制在3年内，静待流动性预期的稳定和地方债供给增加的不确定因素消除、利差调整后3年内中高等级信用债的配置机会；转债方面，市场流动性持续维稳预期下，市场风险偏好有所提升，当前市场即将迎来中报预告的密集披露期，建议围绕中报可能的景气方向从PEG的思路，把握业绩增速较高且估值较为合理的个券。

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